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大盘蓝筹股整体走强估值硬约束愈发明显

发布时间:2019-11-20 06:47:10

大盘蓝筹股整体走强 估值"硬约束"愈发明显

随着风格转换成功,大盘蓝筹股整体走强,使得A股市场最后一片“估值洼地”逐渐消失,市场整体估值处于较高水平。短期来看,流动性释放高峰已过,难以继续推动估值上行;而公司业绩尚未探明底部,不能有效对冲估值压力,这就使得目前较高的估值成为抑制市场继续上行的“硬约束”。

整体估值已处高位

据统计,截至6月9日收盘,全部A股的市盈率为30.3倍,PB为3.05倍。从横向比较看,目前A股市场的整体估值无疑处于全球股市的顶端,相对估值偏高;从纵向比较看,如果以静态市盈率为衡量标准,目前全部A股的静态市盈率大致在28倍附近,行情序列统计法显示,这一估值水平相当于2008年6月份沪综指3300点时的水平。

回顾本轮反弹行情,A股估值经历了一个由“局部高估”向“全面高估”转变的过程。事实上,在今年5月份以前,在充沛流动性的推动下,行情的主角是中小盘题材股,大盘蓝筹股一直处于相对沉寂的状态。以4月28日为时间点统计,以一季度业绩的年化数值为基础,代表核心蓝筹股的上证50成份股的市盈率为17.24倍,中小板100成份股的市盈率为39.22倍,全部A股的市盈率为24.24倍。不难发现,彼时市场整体估值尚处于相对合理水平,大盘蓝筹股的估值处于偏低并有相对吸引力的位置,而小盘股的估值则比较高,整体市场呈现出局部高估的状态。

但是,自4月29日以后,大盘蓝筹股开始补涨。经过一段时间的上涨后,截至9日,上证50成份股的市盈率为20.10倍,中小板100成份股为42.75倍,全部A股为27.97倍。在最近这段时间,上证50成份股估值提升了17%,提升幅度明显快于小盘股与整体市场。

也就是说,在最近一个月,整体市场估值由合理向偏高转变的过程中,大盘蓝筹股发挥了最主要的作用,其结果是目前市场已经很难再找到所谓的“估值洼地”,“全面高估”代替了“局部高估”。

估值压力短期难化解

对抗估值压力,流动性和业绩是两大法宝。但目前看,无论是流动性还是业绩,都难以在短期内有效冲破估值对市场的约束。

首先,5月份新增贷款虽然预计仍将保持4月份的较高水平,一季度释放的资金也会使未来市场流动性继续呈现宽松的格局。但是,在实际利率还处在上升格局中以及出口不振的背景下,单凭信贷创造显然难以使得市场流动性保持在一季度那样亢奋的状态。也就是说,流动性继续推升市场估值的能力至少在短期已经大幅下降。

其次,从业绩角度看,虽然目前一系列宏观经济数据持续向好,但似乎并不能因此得出上市公司业绩已经触底的结论。毕竟,上述数据多数是属于“量”的因素,而这些因素在企业库存变动的复杂过程中,很难清晰指明企业业绩的拐点。相对而言,“价”的因素更加重要。但是从PPI同比增速持续下降的情形看,企业业绩尚未迎来拐点。目前阶段,上市公司虽然已经处于经营的底部,但还并未触到业绩的底部。

由此可见,短期市场很难找到有效途径化解高估值的压力,在向上突破变得日益艰难后,下跌风险或开始积聚。

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